关注汇率风险：经济学家预测美元将贬值35%

DN 国际贸易风险研究中心 3天前

6月底，摩根士丹利前首席经济学家、耶鲁大学学者罗奇（Stephen Roach）语出惊人：美元将贬值35％。这已是阿根廷、土耳其等金融危机时的等级。

罗奇认为，1960到2005年，美国国民净储蓄占国民收入平均是7％，疫情爆发后，今年第一季降到1.4％，而官方又推出一连串刺激政策，导致今年美国赤字占GDP比率将来到战后以来新高。白宫又走去全球化、保护主义路线，美国储蓄率未来将降至负值。罗奇预估“最快今年，慢至2021年初，美元最多将贬值35％。”

美元是否崩溃尚待验证，不过“去美元化”却正在进行。短期因素是美国疫情扩散。至7月13日止，美国累计确诊数达330万，逾13万人死亡，是全球疫情最严重国家。国际货币基金（IMF）预估，今年美国GDP将衰退8％。著名做空机构浑水（Muddy Water）创办人布洛克（Carson Block）表示，目前美国经济就像一个空前巨大的火药库，“任何一点火花足以让其瞬间爆炸。”

美国成重灾区，疫情控制良好的大中华地区就受资金青睞。离岸人民币兑美元在7月7日升破7，创近4个月新高，新台币汇价7月初也创26个月新高。新兴市场资产近来也有不小涨幅。

长期来说，美元也正逐渐失色。据国际清算银行（BIS）统计，美元占全球官方外汇存量比重，从2000年逾70％，降到今日不到60％。

最近十几年来各种危机，美元资产价格已被推至历史高点。衡量美股价位的“席勒市盈率”（Shiller PE Ratio），如今逼近30，胜过2008年金融危机前夕。这些都意味著美股已相对偏贵，同时，美元购买力近年来缩水幅度，高於欧元、日圆等国际货币，这些都减少人们持有美元的诱因。

相对来说，一些非美元资产却表现稳健。罗奇指出，人民币实质有效汇率指数（REER），自2004年12月低点，至今已上升53％，近十年更略胜美元。今年6月《经济学人》报导，若以人民币盯住24种一篮子货币的广义汇价来看，自2016年来，人民币波动幅度不到2％。

这也是为何近来人民币资产被爆买。今年7月2日至7日一周，透过沪港通、沪深通净流入A股的外资，达人民币538亿元，这是2019全年净流入的15％。2020年上半年，中国中央结算公司为境外机构托管的债券面额约人民币3200亿元，是去年同期逾两倍。

现实来说，目前没有任何货币可取代美元。罗奇也称，由于中国和欧元区总共占美国贸易的40％，“除非这两种货币一如我预期大幅升值，否则美元崩溃不会发生。”

香港中文大学深圳高等金融研究院秦逸飞分析，美元成为国际金融体系结算的主要货币，与其说是“政治正确”，不如说是“市场正确”。从石油到黄金，重要物资以美元结算，并非美国恃强逼人，而是美元最符合贸易及金融等全球化条件。

但美元由美国官方垄断发行，它就有诱因滥用其优势。从美联储无限印钞，到美国联邦政府举债花钱，短期虽阻止经济崩盘，代价则是美元长期竞争力下滑，就如一个独占厂商不思进取，只会吃老本，迟早被消费者唾弃。

就像罗马帝国一样，美元不会一夕崩溃。但“出来混，总是要还的”，如果美国只会吃美元老本，疫情又让人们看破美国手脚，这只会加速“去美元化”的趋势。这或许是近来各国股市大涨背后，最值得关注的讯号。